尊龙凯时

第一章 公司概况

网易作为中国领先的综合性互联网公司，承继着“立异”和“匠心”的理念树立了奇异的品牌形象
。并且网易的生长蹊径上，从最初的邮箱营业到厥后焦点的游戏，到在线教育营业以及其他立异营业，每项营业跨度都很是大但也都取得较为突出效果，网易上市20周年CEO丁磊致股东信《信托热爱的实力》中所讲：“我们还没有乐成，我们还在生长
。”网易仍在一直探索新消耗场景和营业领域，我们在目今时点，再度看网易，跨界龙头仍在生长
。

股权集中，针对四大营业板块构建了 VIE 架构
。在股权结构上，阻止 2021 年3 月 31 日，首创人丁磊通过 Shining Global International Limited 间接持有 43.2%的股权，别的公司无其他 5%以上持股股东，股权相对集中，首创人具有高度决议权，为现实控制人
。在公司架构上，接纳典范的 VIE 架构，分为四大主要营业板块
。 

网易是中国领先的互联网手艺公司，于1997年建设，于2000年6月在纳斯达克挂牌上市，致力于提供以内容、社区、通讯和商业为中心的在线效劳
。公司最早以门户网站及电子邮箱营业起身，2000年左右互联网行业在我国兴起之初，网易与新浪、搜狐配合被称为我国的“三大门户网站”;邮箱营业现在为仅次腾讯QQ邮箱的第二大龙头，阻止18年尾累计注册用户达10.3亿
。2001年，网易收购夭夏科技，最先进军游戏工业，并在之后的十几年时间中快速生长，从端游切入手游，现在已经是仅次于腾讯的第二大游戏龙头
。2006年建设有道，逐渐从工具类APP扩充为在线教育平台，现在已单独上市
。2013年进军流媒体音乐市场，推出的网易云音乐阻止2019年尾有8亿注册用户
。

1.1 网易游戏营业生长史

2001-2007年：两款“西游”类游戏涤讪端游市园职位

2001年，网易建设在线游戏事业部
。在2001-2007年这一阶段，网易依赖自研端游《假话西游2》(2002推出)和《梦幻西游》(2004推出)在市场上获得乐成
。《梦幻西游》的ACU(平均同步在线用户)从2003年的4万人增添至2008年的61万人，08年其PCU(最高同步在线用户)突破200万人，两项数据均属于中国端游历史高水平区间
。《假话西游》的同时在线人数也从2004年的15.6万增添至2008年的19.9万
。在2003-2005年，网易的游戏收入划分取得了477%、209%、119%的同比增添率
。

网易在05-08年间还划分上线了《大唐豪侠》、《假话西游3》和《天下2》，但无法复制前作的乐成
。网易游戏收入主要照旧由《梦幻西游》和《假话西游2》孝顺
。随着《假话西游2》和《梦幻西游》营收增速的下滑，公司游戏收入增速骤降，2007年游戏收入同比增速降至4%的低点
。网易不得不最先寻找新的收入增添点
。

2008-2013年：署理暴雪精品游戏，蓄力手游市场

与暴雪告竣相助：2008年，网易首次与暴雪结缘，署理暴雪旗下《魔兽争霸3》、《星际争霸2》和战网平台，09年Q3《魔兽天下》在华署理权易主，由网易正式署理运营
。09年Q4网易的游戏收入在《魔兽天下》的发动下环比增添40.4%，同比增添61.8%
。后续相助的10年时间里，网易成为了暴雪在中国唯一的游戏署理商，陆续为其署理《炉石传说》、《暗黑破损神3》、《守望先锋》等着述
。2019年1月，网易与暴雪娱乐续签在华游戏运营权，旗下产品《魔兽天下》、《星际争霸》系列、《暗黑破损神》系列、《炉石传说》、《风暴英雄TM》、《守望先锋》等均将延续到2023年1月
。 

2014年至今：端游优势顺延至手游，增强出海结构

2014年4月，网易宣布了《新假话西游3》改编的手游《西游神魔决》，后续又宣布了《梦幻西游2》和《假话西游2经典版》等IP手游
。依附着端游时代爆款IP积累下来的深挚用户基础，网易顺遂在手游市场翻开了时势
。时至今日，网易已经形成了由凌驾百款游戏组成的产品矩阵
。其中手游占绝大部分，只有约20款为客户端游戏
。

从时间节点来看，网易并没有遇上海内手游市场从2012年最先的生长早期
。2014年是网易进入手游市场的第一年，2014Q4，网易手游收入仅有4亿元，仅占整体游戏收入的14%
。2015年网易手游营业突飞猛进，手游净收入增添超10倍，占游戏收入的比例也从上年的6.8%一举跃升到43.8%
。手游收入的增添主要源于旗下的《梦幻西游》手游和《假话西游》手游的优异体现
。网易在手游领域结构较晚，可是网易在2015年里抖擞直追，依附经典端游IP改编的手游，迅速拉近了自己与先行者之间的差别
。 

从2018年以来，网易游戏营业战略重心最先向出海偏向倾斜，并取得了显著的效果，尤其是在日本市场上体现亮眼
。2019年网易主要精神继续集中在日本市场，第五人格明日之后、荒原乱斗在日本市场效果泛起显着上升
。2019年度网易外洋游戏年度收入占游戏收入比重比首次凌驾10%，且位列中国厂商出海收入第2名，这对网易来说意义重大,体现了其在已往几年内外洋结构的效果
。

从毛利率的转变可以一窥网易游戏营业的整个生长历程
。2008年以前网易主打自研端游，端游的毛利率较高，网易游戏营业毛利率维持在90%左右
。2009年起，署理暴雪相关游戏收入占比提升，署理游戏将爆发授权费、版税及其他本钱，游戏营业毛利率随之下降
。2014年网易最先向手游时代转型，手游产品的毛利率低于端游，随游戏收入中手游占比增添，公司游戏营业毛利率又一次显着下降
。

1.2 有道：在线教育营业彰显韧性，重心向成人、硬件领域偏移

有道建设于2006年，专注生长三大领域，包括①在线课程：有道精品课；②学习软件：有道辞书、有道阅读等；③学习智能硬件：智能笔、翻译王等其他学习装备
。随着有道辞书及其他工具的乐成，公司逐步在多个市场开展营业，2019年有道月均活跃用户数凌驾1亿人，并于同年10月25日，分拆有道营业在美国纽约证券生意所挂牌上市，股票生意代码为DAO.N，刊行定价美股17美元
。

1.3 网易云音乐：海内领先在线音乐平台，打造年轻化的原创云村

网易云构建音乐交互社区，打造面向年轻一代的原创音乐平台
。网易云音乐两大主营营业划分是在线音乐和社交娱乐
。在线音乐收入主要包括会员订阅效劳，社交娱乐主要包括直播营业
。网易云音乐在2019年8月上线“云村”功效，并通过歌曲谈论、心情分享等方法打造UGC社区，提供应用户交流分享音乐的平台，牢靠用户粘性
。凭证Fastdata数据，阻止20年11月，网易云音乐用户社区加入度达26%，QQ音乐仅为5.7%；7日、14日、30日用户留存率均高于QQ音乐和酷狗音乐
。20年1月-10月音乐App日均使用时长为39分钟，仅次于原创音乐平台5Sing原创音乐
。

第二章 商业模式和手艺生长

2.1 商业模式

营业条线富厚，游戏孝顺 70%以上的收入
。在收入层面，公司主要营业可以分为四大部分：游戏、有道、网易云音乐和立异及其他营业
。2021 年，手游孝顺公司 51%的收入，端游孝顺 21%，游戏营业合计孝顺了凌驾 70%的收入，是第一大营业
。两大单独上市的营业，即主要开展在线教育和学习装备营业的有道，和在线音乐平台网易云音乐，划分孝顺 6%、8%的收入；立异及其他营业孝顺剩余14%收入，主要由 ODM模式电商品牌网易严选、直播平台 CC 直播、广告营业及邮箱营业组成
。

网易云音乐的盈利主要来自：1）广告投放，2）用户付费，3）版权运营
。由于平台广告展示形式有限，因此广告收入近年来增添缓慢
。而用户付费主要包括数字专辑售卖、会员增值效劳、精选电台等内容付费模式，云音乐商城音乐周边商品售卖和票务署理等效劳售卖，是网易云音乐现在最主要的收入泉源
。版权运营近年来收入有所上升
。

2.2 手艺生长

产品供应倾向于自研，因此研发用度转变将领先产品周期
。游戏行业是一个供应决议需求的行业，游戏产品的供应，无论是自研照旧署理，是一个游戏公司业绩增添的基础动力
。恒久以来网易获取游戏产品都主要通过自研，署理游戏收入在近 4 年都彷徨在相对较低的 9.6%-13.3%区间
。自研产品的投入主要是雇佣游戏研发职员（详细分为策划、算法、美术），上述雇员的人为支出反应在公司的研发用度，进而研发用度的转变将领先于公司的产品周期转变
。

第三章 企业收入及驱动因素剖析

3.1 企业收入情形

网易于收入端，游戏营业稳健增添组成基本盘，有道、云音乐维持小体量下的高增速
。2021 年公司实现营业收入 876 亿元，同比增添 18.9%，已往三年 CAGR抵达 19.6%，维持稳健增添
。就收入结构而言，游戏营业增速相对稳固（CAGR为 16%），于公司收入占比由 79%下滑至 72%，组成公司收入层面的基本盘
。另一方面，单独上市的有道和云音乐两大营业于已往三年拥有较快的同比增速，虽然占比于 2021 年有所提升，但仍为个位数水平（划分为 6%&8%）
。

3.2 行业生长和驱动因子

出海已经成为海内游戏市场中期景心胸最高的子赛道之一
。凭证 Newzoo，预计 2024 年全球游戏市场规模将抵达 1.4 万亿元，2019-2024 年 5 年间 CAGR抵达 8.7%
。2019-2021年，中国游戏市场于全球的市占率由23%略微上升至25%
。另一方面，2021 年中国自研游戏出海实现 1161 亿元，较 2020 年同比提升 11%，增速高于海内游戏市场整体增速，甚至高于海内手游市场增速（7.6%）
。

3.3 行业危害剖析和危害治理

政策羁系转变带来的危害

近年传媒互联网整体羁系在趋严，保存给公司营业生长带来影响的可能
。以游戏版号审核为例，若是版号审核进度低于预期或者中美关系泛起动荡并延伸至文娱领域公司获取美国IP（好比《暗黑破损神》)，则公司营收会受影响
。

游戏市场回声缺乏预期的危害

游戏用户偏好的转变给游戏生命周期带来不可展望性
。若是公司不可坚持现有网络游戏的热度，或者不可推出在中国网络游戏用户中很受接待的新游戏(如前所述的危害因素)，游戏的营业和运营效果将受到负面影响
。

电子商务销售水平缺乏预期的危害

电子商务平台营销效果的高度不确定性和竞争名堂的转变可能会导致产品销售水平缺乏预期
。

互联网广告市场一连低迷的危害

宏观经济情形的转变带来广告主广告预算的降低，广告行业能否苏醒仍具有不确定性
。别的，随着互联网广告行业玩家的增多和科技的迭代,行业竞争名堂不确定性增添
。

音乐流媒体营业版权流失的危害

网易云音乐提供在线音乐流媒体效劳的能力对版权依赖性较高
。现在公司所拥有的大部分允许证或安排都是短期的
。而竞争敌手已经就音乐在中国的刊行权告竣了排他性协议
。争取独家或非独家音乐内容宣布允许的激励竞争给音乐流媒体营业营收带来不可确定性
。

第四章 行业竞争名堂剖析

4.1 竞争剖析

高基数下外洋市场收入仍泛起22%增添
。面临海内移动游戏市场存量竞争加剧、版号审批趋严的逆境，游戏唯有出海方可突围已成行业共识
。2021 年，中国自主研发移动游戏外洋市场现实销售收入达160.9亿美元，同比增添21.8%，增速同比下降约27个百分点，占全球手游收入比例攀至17.26%
。

2021年全球游戏市场在上年高基数基础上增速大幅放缓，而中国手游在外洋市场的收入仍实现了两位数的增添，充分凸显了国产游戏全球化竞争力的增强
。凭证伽马数据，2022年1月，中国自主研发游戏外洋市场现实销售收入为15.95亿美元，环比增添5.27%
。2月中国自主研发游戏外洋市场现实销售收入为14.46 亿美元，环比下降9.36%
。出海游戏驻足成熟市场基本盘，最先寻找新兴市场增添点
。2021 年，中国自主研发移动游戏外洋重点地区收入漫衍中，美国、日本、韩国三大外洋市场合计孝顺国产游戏出海收入的58.31%
。“基本盘”美日韩市场的合计占比呈下降趋势，中东、南美地区占比有所提升
。 

腾讯、三七互娱外洋收入占比一连上升，已成业绩驱动增添点，祖龙娱乐外洋收入一连反超海内
。

腾讯在2021年第三季度财报中首次将本土游戏和外洋游戏拆分披露，由于《Valorant》及《皇室战争》的新内容、在按期审核收入递延时代后对Supercell 的收入举行调解的影响、以及合并Digital Extremes 的影响后，21Q4外洋市场游戏收入按牢靠汇率盘算增添34%至人民币132亿元，占游戏营业总收入34%
。

三七互娱21H1外洋营业营收20.45亿元，同比增添111.03%，外洋收入占总营收比例达27.12%，所署理的SLG游戏《Puzzles & Survival》一连占有出海游戏收入榜单前十
。祖龙娱乐多品类高质量游戏进一步提高海内外影响力，2021年外洋收入一连反超大陆市场，阻止2021年底，包括MMORPG手游《龙族理想》在内的3款游戏全球累计流水凌驾人民币30亿元，进一步提高海内外影响力
。

友谊时光2021年整年业绩收入同比下滑25%，但外洋游戏收入仍然坚持4%的增添，外洋占比重回30%
。另外，心动公司2021年TapTap国际版的MAU为1224.2万人，同比增添154.3%，公司已在新加坡建设区域性运营中心，以便更好地为东南亚玩家提供外地化效劳，推动TapTap国际版的增添，对个体重点地区做有针对性的产品定制和用户增添
。 

高基数、强竞争下，西欧市场仍坚持较高增添
。2020年，日本市场孝顺了28亿美元，同比增添81%，逾越美国成为中国手游外洋收入最高的市场，但中国手游在西欧焦点市场(美、德、英、加)均坚持50%左右的增速
。

2021年，中国手游在美国地区收入同比增添凌驾50%，30款手游产品整年在美国市场吸金凌驾36亿美元，美国地区再次成为最大外洋市场，英国、德国和港澳台地区也取得30%左右同比增添
。在腾讯《PUBG Mobile》、沐瞳科技《无尽对决》等竞技游戏发动下，Top30出海手游在土耳其收入大幅增添140%，使得土耳其成为第7大出海市场
。除了刊行实力进一步提升，近两年来厂商在立项阶段的全球化战略是要害驱动因素
。

4.2 中国企业主要加入者

腾讯、网易一连五年连任全球52强刊行商第一、第二，字节跳动、米哈游、三七互娱提升迅猛
。2022年4月13日，data.ai宣布了2022年度的Level Up 全球52强刊行商大奖榜单，中国刊行商数目为17家，首次凌驾美国
。字节跳动由2021年的24名一跃为第7名，米哈也从去年的35名提升至第14名
。得益于《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等在全球各市场刊行的游戏一连孝顺收入，原本47名的三七互娱实现爆发增添，跻身榜单第25名，同时，三七互娱在data.ai盘货的2022年度中国游戏厂商出海收入奔腾榜30强第二，验证了三七互娱强劲的出海刊行能力以及长线运营实力
。

别的，江娱互动和世纪华通首次进入52强榜单
。中国游戏厂商席位、新锐实力以及收入流水的逐年增添，代表着中国游戏行业精品化探索与刷新已经进入回报期，随着内容品质、手艺壁垒的进一步提升，有望迎来催生新一轮的马太效应
。

1、腾讯控股

腾讯是一门第界领先的互联网科技公司，用立异的产品和效劳提升全球各地人们的生涯品质
。腾讯建设于1998年，总部位于中国深圳
。公司一直承继科技向善的宗旨
。尊龙凯时通讯和社交效劳毗连全球逾10亿人，资助他们与亲友联系，畅享便捷的出行、支付和娱乐生涯
。腾讯刊行多款风行全球的电子游戏及其他优质数字内容，为全球用户带来富厚的互动娱乐体验
。腾讯还提供云盘算、广告、金融科技等一系列企业效劳，支持相助同伴实现数字化转型，增进营业生长
。腾讯2004 年于香港团结生意所上市
。

2、米哈游

米哈游建设于2011年，致力于为用户提供优美的、凌驾预期的产品与内容
。米哈游陆续推出了多款高品质人气产品，包括《崩坏学园2》、《崩坏3》、《未定事务簿》、《原神》，动态桌面软件《人工桌面》以及社区产品《米游社》，并围绕原创IP打造了动画、漫画、音乐、小说及周边等多元产品
。承继着“手艺宅拯救天下”的使命，米哈游始终致力于手艺研发、探索前沿科技，在卡通渲染、人工智能、云游戏手艺等领域积累了领先的手艺能力
。

3、三七互娱

三七互娱是全球TOP20上市游戏企业、A股行业龙头企业、国家文化出口重点企业、广东省文明单位
。

三七互娱依附优异业绩被纳入中证沪深300指数、明晟MSCI指数、高盛“新漂亮50”名单，是海内A股优异综合型文娱上市企业
。三七互娱总部设在广州，并在北京、上海、安徽、湖北、海南、江苏、四川、香港以及西欧、日韩、东南亚等多个地区设有子公司或效劳处中分支机构
。公司营业涵盖游戏和素质教育，同时起劲结构元宇宙、影视、动漫、音乐、社交、泛文娱媒体、文化康健、新消耗等领域
。 

4.3 全球主要竞争者

1. 动视暴雪

暴雪娱乐公司是美国的一家著名游戏制作和刊行公司，1991年2月8日由加利福尼亚大学洛杉矶分校的三位结业生Michael Morhaime、Allen Adham、Frank Pearce，以Silicon&Synapse为名建设；1994年品牌正式更名“Blizzard”
。 

2008年7月9日，动视暴雪正式并入维旺迪，是包括暴雪娱乐品牌名称的控股公司
。2013年7月，动视暴雪从母公司维旺迪手中买回大部分股权，成为一个自力的公司
。暴雪娱乐现为美国电子游戏刊行商动视暴雪的自力部分公司，现实两者在研发历程中都是自力操作
。2022年1月19日被微软收购
。

2. 艺电

美国艺电公司（Electronic Arts，NASDAQ：ERTS，简称EA），是全球著名的互动娱乐软件公司，主要谋划种种电子游戏的开发、出书以及销售营业
。美国艺电建设于1982年，总部位于美国加利福尼亚州红木城
。阻止2009年，美国艺电在美国其它都会、加拿大、英国、澳大利亚、中国等多个国家和地区均设有分公司或子公司，天下各地的雇员总数达7320人
。

“EAGames”是美国艺电最主要的品牌
。该品牌旗下主要有行动类、角色饰演类、赛车类、格斗类游戏
。除了古板盒装零售的单机游戏，EA Games还出品了一些大型多人在线网络游戏（MMO）
。该品牌认真人是弗兰克·吉伯（Frank Gibeau）
。

3.科乐美

日本最具影响力的游戏软件商之一，KONAMI（科乐美）
。KONAMI这一名称来自KOuzuki（上月）、NAkama（仲真）、Matsuda（松田）和Ishihara（石原），自1969年开办起已经有50年的历史，可以说是业界的老字号了
。不管你喜欢哪种类型的游戏，在KCE出品的游戏中总会找到自己的最爱，KONAMI险些在所有主流游戏类型上都有响当当的经典游戏系列
。

第五章 未来展望

展望未来，考